京东物流亏损额达151亿元 租金成本大幅上升 下沉市场拖后腿“外部客户”身份存疑？

来源：大江网-《赣商》杂志

记者谢奀国实习记者刘静报道

快递行业一直有一种说法：快递分两种，顺丰和其他。顺丰以其高口碑制霸全场，然而，伴随着外部企业持续介入快递行业，近年来这种格局似乎又出现了新变化，尤其是京东物流以及极兔快递的介入。据悉，过去三年，快递行业一直受到价格战的影响，通过极致的规模效应赚成本的钱。

与此同时，这种“内卷”导致头部企业盈利能力承压，不过，通达系凭借着在低端电商件上的优势，牢牢占据着市场上超过50%的业务量；顺丰在推出特惠电商件后，业务占比有所提升。后起之秀极兔快递，通过压低每单价格，快速占据市场。

对于京东物流而言，从诞生到现在，京东物流走过了14年的亏损历程。2018年至2020年分别亏损27.65亿元、22.34亿元和41.34亿元，算起来共达91.33亿元。如果加上之前的亏损，或许这个数额更加庞大。那么，为何亏损这么多钱，京东物流的市值为什么还这么高？与此同时，在营收与亏损同步扩大之际，京东将如何度过“非常时刻”？

增收不增利

“外部客户”身份存疑？

8月23日，京东发布2021年第二季度业绩报告，公司实现收入2538亿元，同比增长26.2%；非美国通用会计准则下(Non-GAAP)归属于普通股股东的净利润为46亿元，比上年同期的59亿元下降22%。由于对扩大就业规模、员工薪酬福利、技术研发和基础设施的持续投入，京东继续保持低利润率运营。

与此同时，京东物流发布上市后首份半年度业绩报告，公司2021年上半年实现总收入485亿元，同比增长53.7%，不过，重要盈利指标却呈下降趋势，甚至出现由盈转亏，其中实现毛利17.7亿元，较2020年同期的40.54亿元大幅下降56.4%；净亏损151.61亿元，而2020年同期实现利润6.44亿元；扣非后净亏损为15.02亿元，而上年同期实现净利为19.83亿元。经调整后的Non-IFRS(非国际财务报告准则)净亏损为15亿元。

据记者了解，京东物流过去三年持续处于高速增长状态。2018-2020年，京东物流实现营业收入分别为379亿元、498亿元和734亿元，其中2019年同比增长31.6%，2020年同比增长47.2%；2021年第一季度，京东物流实现营业收入224亿元，同比增长高达64.1%。

不过，与之相对应的是，这三年，京东物流仍然是亏损的，2018年至2020年分别亏损27.65亿元、22.34亿元和41.34亿元，并且，京东物流预计，相较于2020年底，到2021年年底，公司的亏损净额还将继续增加，主要是因为可转换可赎回优先股公允价值的预期变动，还有2021年毛利率预期下降，以及行政开支、销售及市场推广开支、研发开支的预期增加。

虽然近年来京东物流营收维持增长态势，不过，京东物流却一直与京东集团深度捆绑，自然也一直陷入“增收不增利”的窘境。与此同时，有业内人士表示，由于京东物流业务五成以上依赖京东集团，因此，在可预见的未来，京东物流收入的很大一部分或许会继续与京东集团有关。

记者翻阅京东物流的招股书发现，2019年京东物流营业收入的增加额为119.7亿元，同一时期，京东物流对京东系的应收款项增长额105.1亿元，占营业收入增加额的87.81%。目前JD.com间接控制了京东物流已发行股份的79.12%。京东物流宣布，IPO后其将仍为JD.com的子公司。

同时，在2020年前三季度，京东集团贡献京东物流的收入为281亿，占总营收的56.6%，来自“外部客户”的收入却只为215亿。对于京东物流一直强调的外部客户，曾有媒体指出，绝大多数“外部客户”也是京东电商平台上的第三方卖家。这也显示京东物流客户单一的现状仍在持续，其更应该寻求收入多元化。

另外，京东物流的业务，对其关联公司也存在重大依赖。据招股书显示，2018-2020年，应收京东集团、京东数科、爱回收集团、达达集团的款项分别为1.8亿元、107亿元、108.1亿元，2019-2020年，应收款项额同比增长5813.24%、1.09%。

2019年公司营业收入中来自京东系(包括京东集团、京东数科、达达集团、爱回收等)关联方的部分，高达308.34亿元，占营业收入的比例为61.86%。同期，公司向京东系的采购金额达到28.91亿元。而且根据供应链解决方案及物流服务框架协议，2021-2023年，京东系公司向京东物流支付的交易金额预计分为522亿元、669亿元、841亿元。

租金成本大幅上升

下沉市场拖累京东物流

虽然营收增长、外部客户增多的同时，不过，京东物流的毛利率则同比有所下降。据悉，随着业务规模的不断扩大，京东物流的营业成本也在大幅增加，由2020年上半年的274.89亿元增长近70%至467.03亿元。其中，销售及市场推广开支为13.8亿元，较上年同期的5.97亿元大幅增长131.09%，主要由于增加销售及市场推广人员数量，以向新客户及现有客户推广服务产品，增加品牌及促销活动；

研发开支为13.79亿元，较上年同期的8.88亿元增长55.25%，主要由于持续投资技术及创新所产生的研发人员数量和其他研发相关开支增加；一般及行政开支为15.13亿元，较上年同期的9.5亿元增长59.29%，主要由于员工薪酬福利开支(包括股份支付)增加。

值得注意的是，京东物流2021年上半年可转换可赎回优先股公允价值变动损失为128.44亿元，较上年同期的8.18亿元大幅增长，为京东物流陷入“增收不增利”怪圈的罪魁祸首。此外，加之营业成本对利润造成较大侵蚀，最终使京东物流发生巨额亏损。

不过，由于外部业务增长、收购跨越速运等因素，京东物流外包成本增长94%至190亿元。由于扩大租赁仓库、分拣中心及配送站，京东物流上半年租金成本增长60.4%至45亿元。据记者了解，京东物流每年花在仓库上的租金一直都是一笔不小的支出。2018年到2020年，租金分别为44亿、47亿和44亿，租金成本占比达11.73%、9.33%和8.98%。

此外，折旧及摊销成本、其他营业成本分别增长36.1%、91.8%至9亿元和51亿元。京东物流上半年销售及市场推广费用增长131.1%至14亿元，研发投入增长55.2%至14亿元。由于各项成本高速增长，京东物流上半年实现毛利17.70亿元，同比下降56.4%；税前亏损151.61亿元，去年同期盈利6.44亿元，同比转亏；净亏损152亿元，去年同期盈利6亿元，同比转亏。

那么，作为京东物流的核心资产，京东物流到底有多少个仓库呢？据了解，截至今年上半年，京东物流已经运营约1200个仓库，包含京东物流管理的云仓面积在内，其仓储总面积约2300万平方米，共计约7800个配送站，并雇佣有约20万名自有配送人员。

过去一年，京东物流新增仓库数量450个，相当于2007年至2017年仓库增长总量。有投资者惊呼，京东物流一年建了十年的仓库总量，京东物流到底想做什么？交那么多租金值得吗？毕竟伴随着仓库数量增长，其成本的持续增长必然会导致亏损的持续扩大，尤其是京东物流在一二线城市仓储设施饱和之际，还大量的增加仓库数量，其内在的目的难道是为了与拼多多以及美团抢夺下沉试产的用户？

据悉，近年来京喜事业群在加速开拓下沉市场，这也成为现阶段京东新用户增长的动力，尤其是京喜。2020年的数据显示，京喜70%的用户均来自三到六线城市，在去年双十一当天的订单量接近1500万。伴随下沉市场用户及订单量的持续增长，京东物流势必要加强县市乃至乡镇的仓配基础设施建设，保证消费规模与履约端相辅相成、同步提升。

可以看出，在新业务上，京东用亏损换来了规模增长，包含京喜在内的新业务，创造了超过30亿元的经营亏损，这与京喜拼拼的市场扩张和营销投入不无关系；本季度，京东整体的营销开支同比增长56%，达到106亿元。实际上，社区团购对京东的利润影响早已显现。

京东物流也在下沉市场当中，开放自己的加盟制快递，抢食加盟制快递企业的蛋糕。2020年3月份起网运营，年底纳入京喜事业群。京东物流下一步也会结合京喜快递，扩大物流效率和运力和仓储覆盖范围。不过，在下沉市场布局中，京东物流也并非顺风顺水。

尤其是，今年一季度，京喜事业群首度被纳入京东新业务，受社区团购业务和物流基础设施投入的影响，当季度京东新业务亏损就达到22.8亿元。再对比去年四季度，京喜拼拼还未正式上线之际，京东的新业务(物流、健康、海外等)亏损超过7亿元。

可以看出，在物流与健康相继独立上市后，社区团购业务成为京东亏损的主力来源之一。其次，包括京东产发、京喜、海外业务、技术创新在内的新业务板块，本季度收入达69.6亿元，同比增长60.3%；亏损却达到了30.2亿，同比也扩大158%，亏损率高达43%。

与此同时，据记者了解，自5月以来，京喜拼拼已经陆续从福建、甘肃、贵州、吉林、宁夏和青海6省退出，近期近段时间似乎又从山西市场退出。对此，CFO许冉也在电话会议上谈到，京喜拼拼将继续在部分具备优先战略发展价值的地区加大能力，通过提升订单密度、本地供应链能力和完善物流网络，来提升上述地区的运营效率。

综合来看，京东物流营收持续高速增长的同时利润却由盈转亏，亏损额超150亿元，叠加业务严重依赖京东集团，且在可预见的未来收入的很大一部分可能会继续与京东集团有关，“捆绑效应”致使双方业绩均出现下滑；此外相关政府支持优惠减少，并与顺丰控股在供应链领域形成竞争，未来尚存在重大不确定性。

对于京东物流，野村证券也发表研究报告，指京东物流(02618.HK)上半年总收入按年增54%，大致符该行预期；毛利率按年跌9.2个百分点，至3.7%，主因去年同期高基数，以及持续产能扩张所致。按非通用会计准则计，净利润率为负3.4%，按年跌9.7个百分点，符该行预期。

该行指出，管理层承诺继续在产能扩张方面投资，次季自营仓增至1,200个，次季底止，物流仓网络总楼面面积2,300万平方米。公司同时亦计划增加其运送能力，有信心下半年利润率可改善。野村下调京东物流2021至2022年收入预测各1%，利润率预测大致维持，以现金流折现率计，目标价由35港元降至33港元，维持买入评级。

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